雪崩DEX格局生变：Pharaoh九月成交近29亿美元，占链上七成以上交易量

说起雪崩上的去中心化交易所，很多老用户首先想到的是 Trader Joe（现更名为 LFJ）。但看最新的链上数据，雪崩的 DEX 格局已经变了：一家名为 Pharaoh 的集中流动性交易所9月成交额接近29亿美元，创下纪录，按 DefiLlama 10月7日的数据，它在雪崩链 DEX 单日成交额中的占比超过八成，按近30天计算也在七成以上。Pharaoh 是怎样的项目、数据增长从何而来、又有哪些需要注意的地方，下面逐一梳理。

Pharaoh 是什么

根据 DefiLlama 的项目介绍，Pharaoh 是一个原生部署在雪崩上的自动做市商（AMM）。它在 Uniswap v3 式的集中流动性基础上，加了一套自定义的激励引擎和投票锁仓治理模型。目前提供 V3、DLMM、CL 以及旧版池子等多种产品，官网自称“雪崩新一代集中流动性 DEX”，并强调具备 MEV 保护的兑换功能。

代币方面，Pharaoh 采用双代币设计：PHAR 是基础代币，xPHAR 是带投票权的治理凭证。Crypto Briefing 报道称，Pharaoh 的全部代币排放都由治理投票决定流向，协议收入则 100% 分配给 xPHAR 持有人，不像一些同类 DEX 那样把部分收入留在金库。这是 ve(3,3) 类模型的一个变体，官方称之为 x(3,3)。

9月数据：成交额和手续费双双创纪录

Crypto Briefing 10月1日援引 DefiLlama 数据报道：

• 近30天成交额约28.66亿美元，手续费约248万美元，均为历史新高；
• 同期锁仓（TVL）只有约4700万至5300万美元；
• 累计成交额超过340亿美元，累计手续费超过3200万美元；
• 此前的季度最高成交额为2025年第三季度的49亿美元，单日手续费最高约28.4万美元（2025年11月）。

Hokanews 援引 BSCN 的统计称，Pharaoh 9月成交额约29亿美元，超过此前27.5亿美元的单月纪录，比8月的约15亿美元几乎翻了一倍。

10月7日查询 DefiLlama 时，Pharaoh 近30天成交额已经超过30亿美元，近7天约8.98亿美元，30天协议收入约257万美元。同一天，雪崩全链 DEX 近30天成交额约39.2亿美元。按24小时成交额计算，Pharaoh 的占比约83%，Uniswap 约9%，Blackhole 约3.5%，LFJ 约2.2%，Pangolin 不到1%。

雪崩 DEX 格局的变化

这种集中度在雪崩历史上并不常见。LFJ 长期是雪崩的代表性 DEX；2025年上线的 Blackhole 也曾快速崛起。据 Avalanche 生态博客 team1 在2025年10月的统计，Blackhole 上线首月锁仓就突破2.5亿美元，平均每周成交约10亿美元。但从 DefiLlama 最新数据看，Blackhole 近30天成交额约1.98亿美元，LFJ 约1.38亿美元，都远低于 Pharaoh。

ve(3,3) 类 DEX 依赖代币排放吸引流动性，排放减少或代币价格下跌时，流动性和交易量很容易迁移到别处。从 LFJ 到 Blackhole 再到 Pharaoh，雪崩头部 DEX 在一两年内多次易位，本身就说明这一赛道竞争激烈、用户黏性有限。

新动作：计划上线代币化美股交易

9月17日，Avalanche 官方账号宣布，Pharaoh 计划在其 DEX 上推出 24/7 的美股代币化交易，并称这是雪崩上首次出现“无需许可”的代币化股票。Hokanews 将 Pharaoh 9月成交额大增部分归因于这一计划带来的关注。不过，Cryptowisser 等媒体指出，具体上线哪些股票、由谁发行代币化资产、如何满足合规要求、什么时候上线，目前都还没有公开细节。

另据 Crypto Briefing 报道，Pharaoh 旧版 V2 向 V3 的迁移将于2026年10月31日截止。如果在旧版池子里还有流动性，建议尽早到官网核实迁移安排。

值得注意的几个问题

• 成交额远大于锁仓：用不到5000万美元的锁仓支撑每月30亿美元左右的成交，资金周转率极高。这说明集中流动性效率高，但也可能有相当一部分来自套利、聚合器路由和高频做市，不能直接等同于真实用户需求。
• 代币流通比例低：DefiLlama 显示，PHAR 当前约0.12美元，流通市值约369万美元，但完全稀释估值约6100万美元，流通量约3209万枚，总量约5.29亿枚。Crypto Briefing 据此算出的“收入/市值比”高达792%，看起来很惊人，但主要是因为流通市值很小。后续代币释放带来的稀释需要关注。
• 小市值代币波动大：PHAR 近30天上涨超过150%。这类代币流动性有限，价格波动远高于主流资产。
• 合约与迁移风险：多版本池子并存、旧版迁移截止等安排，对普通用户来说操作门槛不低，务必只通过官网入口操作。

总的来看，Pharaoh 的崛起说明雪崩 C 链的交易活动在回暖，也反映出链上流动性正向效率更高、激励更集中的平台聚拢。但它能否在激励减弱后留住流动性，以及代币化股票计划能否真正落地，还需要时间检验。

参考来源

• Crypto Briefing：Pharaoh Exchange posts record monthly volume and fees on Avalanche（2026-10-01）
• Hokanews：Pharaoh DEX Sets Monthly Trading Volume Record on Avalanche at $2.9 Billion（2026-10-01）
• DefiLlama：Pharaoh Exchange TVL, Fees, Revenue & Volume（2026-10-07 查询）
• DefiLlama：Avalanche DEX Volume Rankings（2026-10-07 查询）
• Cryptowisser：Pharaoh to Bring Permissionless Tokenized Stocks to Avalanche（2026-09-17）
• team1 blog：Inside the Blackhole: A Performance Update（2025-10-22）
• Pharaoh Exchange 官网